水泥板块:15年行业需求首现负增长,四季度业绩持续低迷

水泥板块:15年行业需求首现负增长,四季度业绩持续低迷

受房地产/基建需求下滑,水泥需求自91年来首现负增长,15年水泥产量23.48亿吨,同比 下滑4.8%。需求回落致价格持续疲软回落,P.O42.5价格由年初的321元/吨下滑65元至256元/吨。

行业盈利受价量双跌影响大幅回落,15年 利润总额329.7亿元,同比下降58%,低于近七年的盈利水平。分区域而言,华北区域最低,15年亏损总额达42亿元,是唯一出现亏损的区域;华东和中 南区域仍然是对全国水泥利润贡献最大的两个区域,合计实现利润总额约340亿。

就年报而言,水泥企业均出现下滑或者亏损,业绩基本符合预期,华东、中南区 域企业优于西北区域,其中年报下滑幅度在50%以内:金隅股份(0.38,-17%)、海螺水泥(1.53,-26%)、塔牌集团(0.4,-41%), 下滑50%-80%:万年青(0.4,-56%)、祁连山(0.24,-67%)、上峰水泥(0.09,-81%)、华新水泥(0.07,-92%)、宁 夏建材(0.04,-92%),业绩出现亏损的有:冀东水泥、青松建化、亚泰集团。
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供给侧改革推进,央企整合加快。16年行业需求还将继续承压,我们建议主要关注供给侧改革推进,行业并购整合加速带来投资机会。近期中建材和中材集团公 告,双方正在筹划战略重组事宜,重组方案尚未确定,待方案确定后尚需要有关主管部门批准。中建材集团和中材集团在水泥和玻纤重合度较高,其中中建材水泥产 能共计3.94亿吨,华东及西南地区分布占比42%和31%;中材集团产能共计1.14亿吨,西北及华东产能占比70%和16.7%。

我们认为近期供给侧 改革受到高层紧密关注,钢铁、煤炭作为严重过剩行业率先开启去产能模式,水泥、玻璃行业作为供给侧改革的重要组成部分有望紧随其后开启去产能之路,我们认 为供给侧改革下小产能加速出清,同时水泥或将加快兼并重组力度,玻璃企业转型有望提速。1)目前我国水泥总产能34亿吨,其中3000T/D以下产线总产 能约6.12亿吨,占总产能25.4%。水泥行业重资产导致转型压力大,行业依然处于产能出清阶段,行业兼并有望加速。

15年水泥行业大型并购事件共9 件,并购速度加快,涉及金额均有提升明显,近期中建材和中材战略重组,海螺并购西部水泥,天瑞中建材争夺山水水泥股权,区域龙头价值获得产业资本认可。 2)玻璃下游大部分为地产,企业盈利压力更大,因玻璃线重启成本较高,我们认为玻璃行业转型将更加显著。